Analytikův pohled na value investing Představte si, že parta deseti kamarádů koupí výdejní automat a umístí ho do administrativní budovy. Automat stál 100 000 Kč a každý měsíc stabilně vydělává 750 Kč po odečtení všech nákladů. Jeden z kamarádů vám nabídne, že vám prodá svůj podíl za 10 000 Kč. Je to dobrá cena, nebo ne? Investování do akcií má s výdejními automaty hodně společného. Na rozdíl od akcií ale u automatu každý den nevidíte novou cenovou nabídku, a tak jste nuceni rozhodovat se podle skutečně důležitých parametrů, ne podle šumu a nálad trhu. Cílem investování na akciových trzích - jak to vnímám já - je alokovat kapitál do společností, které nabízejí co nejlepší budoucí ziskový výnos (earnings yield) - tedy zisk vztažený k aktuální ceně. Trh má totiž podle mě tendenci konvergovat k určité střední hodnotě ziskového výnosu. Když se objeví společnost, jejíž očekávaný výnos (po zohlednění rizika) je výrazně vyšší než tato střední hodnota, její cena obvykle roste - investoři si toho všimnou, zvýšená poptávka tlačí cenu vzhůru a výnos se tím snižuje zpět ke střední hodnotě. A naopak. Tento vztah lze zjednodušeně modelovat matematicky: Průměrné roční zhodnocení = (očekávaný ziskový výnos / tržní ziskový výnos) ^ (1/n) - 1, kde n je doba konvergence v letech. Čím delší období, tím pomaleji očekáváme, že se rozdíl ve výnosech promítne do ceny. Například pokud má akcie ziskový výnos 10% a trh dlouhodobě konverguje k 6.5%, pak při tříleté době konvergence odpovídá očekávané průměrné roční zhodnocení následující tři roky přibližně: (10% / 6.5%) ^ (1/3) - 1 ≈ 15,4% Z tohoto vztahu lze odvodit tzv. normální ziskovou sílu - tedy takovou úroveň zisku, která by odpovídala skutečně dosaženému zhodnocení ceny při zachování předpokladu konvergence výnosů. Tento odhad lze získat například regresí pomocí metody nejmenších čtverců. Normální zisková síla bývá stabilnější než samotné reportované zisky, které často kolísají. Zároveň nejde o pouhý průměr historických výsledků nebo jednoduchou regresní přímku. Může pomoci jako spolehlivější základ pro odhad budoucí ziskové síly společnosti. Jde o takový zisk, který lze očekávat za běžných podmínek. Jeho odhad se opírá o ekonomickou realitu dané společnosti - o její schopnost dlouhodobě generovat zisk, udržitelnost obchodního modelu, kvalitu řízení, konkurenční výhodu, kapitálovou strukturu a odolnost vůči vnějším vlivům. Jakmile máme odhad budoucí ziskové síly, můžeme z ní odvodit, zda akcie za danou cenu nabízí potenciálně atraktivní výnos. A teď zpět k původní otázce: je kamarádova nabídka dobrá? Můj pohled je následující. Pokud bych měl investovat jen na trhu výdejních automatů a měl se rozhodnout, zda za 10 000 Kč koupit podíl na automatu, který jako celek generuje 750 Kč měsíčně, nejdřív bych si spočítal ziskový výnos. Desetiprocentní podíl znamená 75 Kč měsíčně, tedy 900 Kč ročně - to odpovídá výnosu 9%. Pak bych si udělal průzkum. Kdybych zjistil, že většina podobných automatů nabízí nižší výnos, pak by nabídka mohla být zajímavá. A očekával bych, že si kamarád časem udělá podobný závěr a poptávanou cenu nakonec zvýší. To ale neznamená, že mezitím nemůže přijít někdo jiný a nabídnout cenu, která bude úplně mimo, a že kamarádův podíl nevymění ruce ještě několikrát - možná i mnohokrát - za různé ceny, než se přiblíží hodnotě, která reflektuje ekonomickou realitu.
@_anlst “Na rozdíl od akcií ale u automatu každý den nevidíte novou cenovou nabídku, a tak jste nuceni rozhodovat se podle skutečně důležitých parametrů, ne podle šumu a nálad trhu.” Naprosto golden📌